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歐盟中並不起眼的希臘，成為了政府救市風潮中倒下的第一個國家。此前，盡管迪拜公國也出現了主權債務危機，但由於其違約風險存在于國有企業，並非主權政府本身，違約事件其後的應急措施也較為迅速，因此，迪拜危機對于世界金融市場的影響相對較短。

　　而希臘的“倒下”，其擴展的速度卻超過了大多數人的想像，全球股市不斷下滑之餘，歐元也節節敗退，而葡萄牙、西班牙也紛紛爆出債務危機的風險，希臘的主權評級也被調降一檔，從A-降至BBB+。希臘債務危機，大有風雨欲來風滿樓之勢，但對于任何經濟事件，最重要的工作是回到數據本身，簡單的數據分析比任何主觀的評價都有效得多。
　

　　危險的赤字
　　希臘的危機的產生，很難判斷出一個准確的時點。但從2004年開始，希臘的經常項目帳戶赤字不斷升高，卻是不爭的事實。2004年，希臘的經常項目赤字僅為GDP的6%，而到了2008年，這個數字達到了14.4%，在5年的時間內，經常項目赤字占GDP之比上升超過一倍，從任何角度而言都不是一個好現象。

　　對于經常項目帳戶的赤字，我們可以將其分為兩個部分，一部分來自于私人部門的赤字，另一部分則來自于政府的財政赤字。從IMF公布的數據看，希臘政府每年的財政赤字約占在GDP的3%至5%，從2006年開始，財政赤字占GDP之比就一路上升，具體來說，2006年財政赤字約為GDP的2.8%，到了2008年則達到了了GDP的4.4%。盡管如此，財政赤字與總體的經常項目帳戶赤字之間只有仍然占GDP10個百分點的差距，理論上來講，這10個百分點來自于私人部門，我們將在後文對此予以討論。

　　從整體財政的角度來說，如果每年存在財政赤字，那麼意味著需要向私人部門或者外國投資者借錢，通俗地說就是發國債。在正常年景中，由於有國家信用擔保，政府發債並不難，但是如果政府總是存在財政赤字，那麼長年累積後，財政部的賬上就會出現一塊永遠不會被還清的債務，這就是一般所講的公共債務。公共債務占GDP的比重，是衡量一個國家是否存在宏觀經濟風險的重要因素，一般而言，這個指標不應超過50%。就像一個家庭一樣，盡管有欠債，但應盡量保持家庭債務在收入的50%以內。當然，這個指標並不絕對，以日本來講，公共債務超過GDP的200%，但很少有人認為日本會出現償付危機。一個國家出現公共債務後，債務就變成了兩塊，一塊是你本身的債務和每年的新借債務，另一塊就是利息支出，借人錢還利息，天經地義。問題是如果一個國家永遠欠債，那麼利息支出也會是驢打滾、利滾利，總有一天會壓垮政府的財政。希臘的情況如何呢？IMF的數據顯示，在經濟危機前，希臘的公共債務幾乎是GDP的100%，嚴重超過警戒線，此外，由於財政赤字長年較高，經常項目存在較大的逆差也意味著較低的外匯儲備，一旦出現風吹草動，希臘首當其衝，也就不足為奇了。

　　債務滾雪球
　　當然，借債的學問不僅僅在於你借了多少錢，也在於你借的是何種貨幣。在整個歐元區，私人部門的儲蓄率都不是很高，換句話說，因為老百姓沒有什麼積蓄，政府向老百姓借錢並不容易。這意味著希臘政府想要填補財政缺口，就必須向外國投資者借錢。從海外市場上借來的資金，一般來說是美元，由於希臘使用的貨幣是歐元，即稅收是歐元收入，一旦歐元匯率出現大幅下滑，希臘需要拿出更多的歐元來償還美元的債務。這也意味著債務的變相增加，如此一來，政府更加無力償還，那麼主權信用評級和主權貨幣都要被繼續調降和貶值，又會造成債務的增加，這就是典型的債務危機的形成過程。歷史上，阿根廷、墨西哥都出現過類似的情況。從現代金融危機發生的情況來看，債務危機往往伴隨著貨幣危機，兩者相輔相成，彼此惡化，也為解決金融危機的解決制造了更大的障礙。